快递行业

  • 主页
  • 快递行业
  • 物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

发布时间:2022-04-14 16:35:16 所属栏目:快递行业 阅读:

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

2011年美团上市之后“无限游戏”成为热门词,说的是O2O产业内的子集——餐饮酒旅团购、网约车、外卖、生鲜电商及社区团购等——没有竞争边界。其实在物流行业,也大致是这么一副光景。

物流的子集包含快递、经济件、零担快运、供应链。其中快递中又有差异性很大的分类,比如电商件和商务间,比如同城、异地和国际快递。但凡稍有野心的玩家,都在向综合物流集团演进,所以你能看到:

即使快递CR6集中度特别高,但仍然有不少公司处于亏损状态,因为这场无限游戏远远未到结束的时候。然后就是并购案此起彼伏,京东物流体系有过包括德邦的4次核心并购,野蛮生长的极兔拿下百世和壹米滴答,顺丰收购嘉里物流等等。

那么时至今日,已经持续低迷了好几年的顺丰、京东物流、通达系、安能等物流板块的相关公司。在这场无限游戏大乱斗之中,是否开始具备下注的价值了呢? 

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

图:各类型物流公司的股价走势,来源:雪球

01

“三通一达”无法享受快递终局的红利

在物流领域,市场上最了解的还是它的子集快递行业,故而本文首先从快递说起。

从2019年开始,三通一达(中通、韵达、圆通、申通)加上百世和顺丰,称霸快递行业,合计市占率超80%。2021年,上述快递公司市占率分别为20.6%、17%、15.3%、10.2%、8%和9.7%,这就是所谓终局时刻。

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

图:六家快递公司的市场份额,来源:锦缎研究院

但即使快递行业已经非常成熟,但六大公司的利润却极为稀薄。2021年Q3或年报,除了申通以外的五家公司净利润率在-1.4%-3.3%之间(数据来自wind)。而申通之所以录得19.1%的净利润率,得益于它不把派送计入营收,在营收“缩水”的情况下提升利润率。本质上大家的盈利能力都实属一般,造成这种结果的原因有三点:

首先,对于通达系来说,快递行业门槛低,由于上游电商是爸爸,量比较集中,快递生意可以理解为一门走量和控费的生意。来看看三通一达2021Q4介于1.33元-2.46元之间的单票收入你就懂了。2元钱送一票,你不送总有人送。

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

图:五家快递公司的季度平均单票收入,来源:锦缎研究院

其次,行业门槛低还带来一个问题,谁有钱就就能入场,比如李杰的极兔快递。李杰是谁呢,他原先是OPPO苏皖地区总经理及区域销售冠军。2013年被派驻印尼,把OPPO在印尼占有率推到20%,位居第二。

2015年8月创办极兔,很快就成为东南亚最大的快递公司之一。2020年3月正式在国内起网,年内日单量达到2000万单跻身一线。极兔的绝招就是价格战,快递行业的成本价大约1.4元/单,极兔能给到1.2-1.3元/单。

最夸张的是,对义乌拼多多商家的万件大单小件,提供0.8-1.0元/单的价格,到最后连义乌市邮政管理局都看不下去对极兔处以低价倾销处罚。

最后,极兔为什么拼死拼活打价格战进入快递市场?因为快递是成为综合物流集团的跳板,快递终端网点可以为零担(运送的货不足一车)业务所复用。同样的,零担的终端网点也可以为快递业务所用,两者最大的不同之处在于分拨中心和最后1km运输方式。所以你能看到,2016-2017年快递公司和零担货运公司之间的双向渗透,就像美团要去做网约车,滴滴要去做外卖。

所以我们说快递的终局并不是真正的终局,站得更高才能看得更远,一般随集中度提升而盈利能力提升的逻辑在快递行业并不适用,成为快递行业的大佬,也只不过是拿到一张竞逐综合物流集团宝座的门票(见下图)。

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

图:2019年三大国际物流公司的业务分部,来源:锦缎研究院

就像在零担快运这个物流的子集,除了顺丰快运处于第一梯队以外,百世和中通处于第二梯队,韵达处于第三梯队,对于极其讲究规模的零担快运行业来说,第一梯队以外的公司都不够看。

在以上背景下,三通一达就感觉比较鸡肋了,因为方向不好判断的情况下,谈估值毫无意义。至于百世,已经被并购,聊投资意义也不大。

物流版无限游戏:通达系、顺丰、京东物流和安能,谁更值得下注?

图:中国零担收入及货量TOP,来源:运联智库

02

顺丰控股赢了无限游戏丢了盈利能力

物流领域的无限游戏大乱斗,有几类典型玩家:头部的零担公司、快递公司和电商。