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京东物流的估值极限是多少?

发布时间:2021-09-02 20:04:16 所属栏目:快递行业 阅读:

京东物流下周就要开启招股了,昨天也在港交所更新了一版招股书,加上了 2020 年 Q4 的业绩,以及 2021Q1 业绩的简介。

很显然,这一动作是为了最后的估值定价去的。

2020 年京东物流营收分别为元 734 亿,同比增长 47.2%;

2021 年 Q1,京东物流收入 224 亿元,同比增长 64.1%,而毛利润 2.7 亿元,同比下降 72.7%

物流外部客户收入占比已经从 2011 年的 29.9%、2019 年的 38.4% 增长至 2020 年的 46.6%。

遥想去年$ 京东健康 ( 06618 ) $上市的时候,东哥给的定价极其厚道,在营收和利润率全面超过阿里健康的情况下,居然还给了相比较阿里健康 20-29% 的折价。点击回顾京东健康 IPO 分析

所以市场肯定都在期待大东子再给口肉吃,毕竟,以京东物流的实力和口碑,绝大多数投资者都认可它和$ 顺丰控股 ( 002352 ) $ 同在第一梯队。

以目前的传闻,350 亿美元(相当于 2253 亿元人民币)的估值,和顺丰这个标杆相比如何?

京东物流乐观场景下增长预期

从业务规模上来说,京东物流要高出顺丰一筹,但是它最大的问题是高成本和低运营效率,因此京东物流的利润率远远不及顺丰。

同时,京东物流在 21Q1 扩充了 50% 的员工人数,一下子把利润率拉下来,言下之意就是 "你们别拿任何跟利润有关的指标来给我估值"。

OK,如它所愿,我们只比较收入。

京东物流的估值极限是多少?

需要说明一下,2021 年 Q1 京东物流的增速达到 64.1%,与整体规模扩充有直接关系,毕竟仓库也投了,人员也加了,而且 20 年 Q1 有疫情影响,这个增速长期来虽然可以影响到整个 2021 年业绩,但长期来看必然还是要回归均值的。

京东物流收入增长假设:

因为规模的扩张,且全年规模效应至少保持在 Q1 的水准上,2021 年收入增速达到 60%;

2022 年 -2025 年以 2019 年前后的增速回归至 2019 年左右的水平,即 30-40% 的水平。

顺丰收入增长假设就更简单了,考虑到 Q1 已经出现了竞争和行业变革带来的利润率断崖,未来维持收入增速也相对更难。预计在 2022-2025 年会慢慢回归至 20% 以下。

那么,京东健康已最极限的速度,从收入规模上超过顺丰,至少是在 2025 年。

请注意:这是一个非常乐观的预期。

京东物流的估值极限是多少?

京东物流高速增长极乐观预期

乐观预期下的相对估值—— 362 亿美元

由于顺丰发过债,就用企业价值 / 过去 12 个月收入 ( EV/TTM Sales ) 的倍数。过去 3 年的 EV/Sales 平均值为 2 倍左右,最近由于业绩暴雷以及市场白马股回调趋势,掉到 1.88 倍左右

要不,就干脆平衡一点,2 和 1.88 再取个中值,1.94 倍。

京东物流的估值极限是多少?

以 1.94 的倍数给京东物流估值,预期 2021 年的收入为 1204 亿元,则对应的公司价值(暂且不考虑少数股东权益)为 2408 亿元,相当于 363 亿美元。

看到这里,作为比散户更早知道 Q1 业绩的承销投行,是怎么估 350 亿美元这个数的,应该有点数了吧?

当然,我们也可以这样想,如果到了 2025 年业绩真的达到 3600 亿元,与顺丰平起平坐。彼时的收入估值倍数正好是 1 倍(EV/Sales=1),则 2025 年的估值为 3600 亿元。

暂借顺丰的 WACC 11.5% 一用,折现回 2021 年,差不多是 2329 亿元,也相当于 362 亿美元。

所以综合来说,362 亿美元的估值,并不是站不住脚。

京东物流的估值极限是多少?

另外,我查看了一下顺丰控股的 EBITDA 利润率,差不多是 7-11% 的水平,就算它平均 8.5% 好了。

如果京东物流是一家和顺丰差不多利润率的公司,以 2021 年的 363 亿美元估值,就是 22.8 倍市盈率

作为投资者的你能接受不?

当然,这些假设能不能成真,就要看大东子的了。

PS:IPO 价格波动,更主要由情绪和流动性来决定,因此 20 年底和 21 年初新股的是由于过剩的热情和紧缺的流动性造成。但今时不同往日,现阶段 IPO 情绪低落,京东健康能否出现更高的溢价,就全看市场反应了。

$ 京东物流 ( 临时 ) ( 90032 ) $