快递行业

拐点已至:监管框架下电商快递格局再思考

发布时间:2021-09-01 12:04:05 所属栏目:快递行业 阅读:

  压制电商快递行业盈利能力的核心原因在于竞争格局,而当前的竞争格局是在产品同质化条件下只能依靠成本竞争、电商平台施加影响以及潜在进入者等因素的综合影响下形成的。我们认为近期国家出台的一系列监管政策,有望带来由竞争格局驱动的基本面拐点,而目前市场预期和市值仍处于底部的龙头快递公司有望迎来估值和业绩的逐步修复。

  监管框架下电商快递格局再思考。我们认为通达系快递对电商快递这一单一产品的过度依赖,导致整体产品同质化,包邮制度下电商快递定价模式呈现明显toB属性,叠加电商平台之间的竞争直接或间接渗透到物流领域,由此形成的格局长期压制行业的盈利能力。我们认为近期一系列涉及保障基层快递员权益、平台经济反垄断等领域的监管措施,有望使得快递公司成本面临刚性约束而无法大幅降价抢量、一定程度上约束电商平台的行为和边界、增加新进入者快速获取业务量的难度,从而有望突破原有格局。

  近期上调派费是竞争格局拐点信号。根据国家邮政局主管的《快递》杂志报道,为响应国家邮政局等七部门制定的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》,近日通达系和极兔快递均表示9月1日起全网上调快递员派费每单0.1元。我们认为此次头部公司派费上调,是此前同质化格局下成本竞争接近尾声的信号。未来除了传统电商快递业务,产品升级和分层、客户分群和差异化定价,拓展新业务,我们认为也将是影响长期盈利能力的重要因素。

  利益分配沿着快递员-网点-总部的过程逐级传导。此次上调的派费为支付给末端快递员的费用(例如中通表示现有派费不变,上调的派费将通过派费直链直接支付到快递员),终端商家寄件价格是否上涨以及上涨幅度仍然由市场供需决定,但我们认为在目前全行业盈利能力承压情况下价格传导是大概率事件,且利益分配将沿着快递员-网点-总部的过程逐级传导,网点盈利能力改善后服务质量提升、总部的补贴压力减少,总部的盈利受益可能会有所滞后。考虑到去年下半年业绩基数已经较低,我们认为头部快递企业有望在第三或四季度实现业绩同比正增长。从中长期来讲,我们参考美国历史,格局出清之后盈利有望持续向上。

  风险

  派费上调后价格传导不畅;竞争态势反复或新业务领域竞争加剧。

  正文

  拐点已至:监管框架下电商快递格局再思考

  电商快递行业盈利能力取决于竞争格局

  我们认为,由于电商快递公司在产品和客户群上仍未形成明显差异化,行业的盈利能力最终于取决于竞争格局:在一线品牌陆续获得资本市场支持后的2016-2011年,二线公司逐步退出,即使业务量增速处于放缓过程,单票盈利依然可以阶段性的实现逐年上涨;但从2019年开始由于受到龙头公司之间的争夺和部分新品牌进入的影响,单票盈利迅速恶化。

  从去年以来,国家层面和地方政府出台了一系列有关平台经济反垄断、禁止低价倾销、保障快递员权益等方面的监管措施。我们认为以上监管因素的叠加已经到了可以影响到行业的中期竞争格局的阶段,因此有望带动电商快递行业基本面迎来拐点,而通达系快递公司尚处于底部的市场预期和市值也有望出现明显修复。

  图表:电商快递盈利能力与增速并无必然关联,而是取决于竞争格局

  资料来源:万得资讯,公司公告中金公司研究部

  决定快递行业竞争格局的三大因素

  电商快递作为具有鲜明中国特色的行业,自诞生以来一直受到电商平台、电商卖家、消费者、潜在进入者等多方力量的之间相互博弈的影响。我们认为,过去由于同质化竞争、电商平台施加影响、新进入者不断尝试进入等三大因素,导致单价处于持续下探趋势。

  图表:竞争格局受同质化竞争、电商平台施加影响、新进入者不断尝试进入三大因素压制

  资料来源:万得资讯,公司公告中金公司研究部

  同质化竞争下比拼成本效率